01

從DeepSeek在春節(jié)爆火之后，已經(jīng)引發(fā)了一輪又一輪技術(shù)、經(jīng)濟(jì)浪潮。

像前幾天的比亞迪發(fā)布會(huì)，除了把智能駕駛下放到10萬(wàn)以下車型，我還注意到比亞迪宣布把整車智能的「璇璣架構(gòu)」全面接入Deepseek，提升車端和云端的AI能力，理解用戶的模糊意圖和隱性需求，提供更加精準(zhǔn)和個(gè)性化的服務(wù)。

除了人命關(guān)天的智能駕駛系統(tǒng)接入Deepseek，還有中國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商、江蘇銀行等金融機(jī)構(gòu)也在快速接入DeepSeek。

在這兩年大模型熱潮中，沒(méi)有任何一個(gè)AI大模型的技術(shù)方案能有這種待遇。

作為投資人，我在思考，2025年以DeepSeek開(kāi)啟AI 2.0時(shí)代的技術(shù)浪潮，中國(guó)站到AI創(chuàng)新浪潮的前沿。

DeepSeek在云服務(wù)、大模型一體機(jī)方面的應(yīng)用，以及相關(guān)概念股全部迎來(lái)了漲停潮。

比如云計(jì)算、人工智能ETF漲幅顯著，科技主題指數(shù)中證云計(jì)算指數(shù)周漲13%，神州高鐵、浙江東方等連續(xù)漲停，市場(chǎng)熱度極高。

一些外資機(jī)構(gòu)，比如高盛、德意志銀行也在看多中國(guó)股市，預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)指數(shù)上漲14%，認(rèn)為中國(guó)股票折價(jià)將消失，外資也會(huì)流入，主動(dòng)推動(dòng)科技股上漲。

這一幕，讓我想起了2000年互聯(lián)網(wǎng)科技、2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的火熱景象。

但最終，這都演變成了資本泡沫，納斯達(dá)克和中國(guó)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都下跌了80%。

那么，2025年掀起的DeepSeek AI 2.0，會(huì)不會(huì)像2000年、2015年一樣，在火爆之后引發(fā)一個(gè)大退潮呢？

02

分析問(wèn)題，首先要有個(gè)好的分析框架，否則就是你說(shuō)你有理，我說(shuō)我有理，無(wú)法正確判斷，這也是我們企業(yè)家和投資人經(jīng)常碰到的問(wèn)題。

那么，如何去正確思考？

這里我給大家一個(gè)建議，就是需要分析框架的思維，它的重點(diǎn)在于：

1、提供系統(tǒng)性思路：避免片面、零散地看待問(wèn)題，從多個(gè)維度和層面進(jìn)行全面思考，確保不遺漏重要因素。

2、促進(jìn)溝通協(xié)作：在團(tuán)隊(duì)合作或跨部門交流中，統(tǒng)一的分析框架能讓各方基于相同的邏輯和結(jié)構(gòu)來(lái)討論問(wèn)題，提高溝通效率，減少誤解。

3、輔助決策制定：通過(guò)對(duì)問(wèn)題的深入分析和邏輯鏈條的清晰呈現(xiàn)，為決策提供有力依據(jù)。

例如SWOT分析框架，評(píng)估企業(yè)和項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)（Strengths）、劣勢(shì)（Weaknesses）、機(jī)會(huì)（Opportunities）和威脅（Threats），這就是一個(gè)典型的四維分析模型框架。

所以，我對(duì)DeepSeek的AI 2.0熱潮會(huì)不會(huì)再現(xiàn)資本泡沫的問(wèn)題，列出了七個(gè)維度的分析框架，分別是核心驅(qū)動(dòng)力、政策環(huán)境、技術(shù)成熟度、企業(yè)盈利支撐、主要指數(shù)漲幅、資本市場(chǎng)的整體估值水平、資本市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性依賴度。

經(jīng)過(guò)我們研究團(tuán)隊(duì)對(duì)比分析的結(jié)論是：2025年開(kāi)始的AI科技浪潮是結(jié)構(gòu)性行情，而不是全面泡沫。

03

我把簡(jiǎn)要版的分析圖放在文章里供大家參考，再?gòu)氖袌?chǎng)背景與驅(qū)動(dòng)邏輯做一個(gè)對(duì)比。

市場(chǎng)背景與驅(qū)動(dòng)邏輯的對(duì)比

第一波是2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

在核心驅(qū)動(dòng)力上：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)普及的是“想象空間”主導(dǎo)，企業(yè)估值與盈利能力嚴(yán)重脫節(jié)。

在政策環(huán)境上：寬松貨幣政策和風(fēng)險(xiǎn)資本狂熱推動(dòng)，但缺乏實(shí)質(zhì)性的技術(shù)突破作為支撐。

在市場(chǎng)數(shù)據(jù)上：納斯達(dá)克指數(shù)1999年漲幅超過(guò)80%，由于絕大部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬于初創(chuàng)企業(yè)，盈利模式還沒(méi)有摸索成功，沒(méi)有利潤(rùn)甚至還沒(méi)有營(yíng)收，無(wú)法用傳統(tǒng)的市值/盈利的市盈率來(lái)衡量，只能通過(guò)市值/銷售額的市銷率來(lái)衡量。
這就導(dǎo)致一個(gè)現(xiàn)象，互聯(lián)網(wǎng)公司市銷率（PS）普遍超過(guò)20倍，部分企業(yè)比如亞馬遜PS高達(dá)50倍。

高度依賴以孫正義軟銀公司為首的風(fēng)險(xiǎn)資本，在2000年3月達(dá)到歷史峰值后，一年內(nèi)暴跌78%，第一波科技浪潮泡沫也隨之破裂。

第二波是2015年創(chuàng)業(yè)板牛市。

在核心驅(qū)動(dòng)力上：杠桿資金推動(dòng)的流動(dòng)性泛濫，疊加“互聯(lián)網(wǎng)+”的政策預(yù)期，融資融券占比高達(dá)4.3%，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上漲84%。
但和2000年的互聯(lián)網(wǎng)不同，經(jīng)過(guò)十幾年時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)摸索出盈利模式。

騰訊通過(guò)QQ秀成功盈利之后，2005年上市，成為首家盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司，隨后百度競(jìng)價(jià)、阿里電商成為互聯(lián)網(wǎng)的BAT三巨頭，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)版2015年凈利潤(rùn)增速達(dá)到25%，但是市盈率超過(guò)130倍，滬深300動(dòng)態(tài)PE僅12倍，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的科技浪潮就顯得非常昂貴了。

以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)受益龍頭之一的騰訊公司為例，2015年騰訊公司推出微信已經(jīng)有三年，但是營(yíng)收增長(zhǎng)30%、盈利增長(zhǎng)21%，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利并沒(méi)用完全體現(xiàn)，和2017年?duì)I收增長(zhǎng)57%、利潤(rùn)增長(zhǎng)74%有著巨大的差距。

在政策環(huán)境上：注冊(cè)制改革預(yù)期以及并購(gòu)重組成為熱潮，但企業(yè)盈利的增速難以匹配估值。

在市場(chǎng)數(shù)據(jù)上：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2015年漲幅84%，市盈率（PE）峰值超過(guò)130倍，兩融余額突破2.2萬(wàn)億，占A股流通市值比例達(dá)到4.3%。

隨后泡沫破裂，三年時(shí)間下跌了81%，第二波科技浪潮的泡沫也就破滅了。

第三波就是2025年DeepSeek驅(qū)動(dòng)的科技浪潮。

在核心驅(qū)動(dòng)力上：在Open AI的ChatGPT后，中國(guó)企業(yè)在AI上實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，并且不只是應(yīng)用在營(yíng)銷軟文、PPT和視頻工具上，還融入到制造業(yè)生產(chǎn)、檢測(cè)、服務(wù)環(huán)節(jié)，

前面文章和大家分享過(guò)美的、格力、海爾的案例，這次又多了比亞迪推動(dòng)的全民智駕，并且，企業(yè)盈利基礎(chǔ)更加扎實(shí)。

科創(chuàng)板企業(yè)2024年前三季度固定資產(chǎn)+無(wú)形資產(chǎn)投資1383億，是利潤(rùn)的3倍，技術(shù)轉(zhuǎn)化周期也在縮短。

在政策環(huán)境上：財(cái)政定向支持，5萬(wàn)億專項(xiàng)債投向“新質(zhì)生產(chǎn)力”、注冊(cè)制退市率提升至2%，加速優(yōu)勝劣汰，DeepSeek在大模型的低成本化，疊加了國(guó)產(chǎn)替代（半導(dǎo)體、云計(jì)算）以及精準(zhǔn)的政策支持（“科創(chuàng)板八條”、專項(xiàng)債傾斜科技領(lǐng)域）。

在市場(chǎng)數(shù)據(jù)上：科創(chuàng)板2024年研發(fā)強(qiáng)度中位數(shù)是12.6%，研發(fā)投入超千億元，是凈利潤(rùn)的2倍，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化率突破30%，中芯國(guó)際28nm良率90%，AI算力成本下降到2019年的1/10。

同時(shí)，恒生科技指數(shù)預(yù)期PE只有17倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率35倍，是2015年高峰期的零頭，科創(chuàng)50市盈率89倍，比2020年的高峰期低了20%，有一定的泡沫。

綜合來(lái)看，2025年的科技浪潮可能更類似于2015年創(chuàng)業(yè)板的階段，但是這一次有基本面和政策驅(qū)動(dòng)，不是單純的資金炒作。

當(dāng)然，在春節(jié)后，DeepSeek概念股單周漲停超50家（比如神州高鐵連續(xù)4日漲停），題材炒作特征明顯，AI模型的開(kāi)源化也可能引發(fā)技術(shù)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，比如巨頭快速?gòu)?fù)制創(chuàng)業(yè)公司的方案。

所以，我們同時(shí)要警惕純題材型的AI應(yīng)用，特別是沒(méi)有數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)的垂直場(chǎng)景，可能會(huì)重演2000年的泡沫。

但在整體上，企業(yè)盈利支撐和政策引導(dǎo)，會(huì)讓這一波行情更具備持續(xù)性。

在科創(chuàng)的浪潮中，前途是光明的，道路是曲折的。

04

在2000年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代出現(xiàn)雅虎、eBay、亞馬遜，納斯達(dá)克指數(shù)10年漲幅13倍，中國(guó)有了門戶三巨頭、網(wǎng)易、新浪、搜狐。

2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代出現(xiàn)了谷歌、Facebook，納斯達(dá)克指數(shù)13年漲幅10倍，中國(guó)涌現(xiàn)了BAT和字節(jié)跳動(dòng)、拼多多、美團(tuán)。

2025年AI時(shí)代2.0出現(xiàn)，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅，我估計(jì)不低于10倍，已經(jīng)跟上的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板這次應(yīng)該不甘人后。

在AI進(jìn)一步落地推動(dòng)下，還會(huì)出現(xiàn)AI應(yīng)用千億甚至萬(wàn)億級(jí)的巨頭，類似華為、小米軟硬一體雙飛燕的公司。

德銀這些外資機(jī)構(gòu)也發(fā)出了看好中國(guó)的報(bào)告，其中談到了中國(guó)逐漸崛起的過(guò)程：

首次是在服裝、紡織和玩具領(lǐng)域崛起為全球主導(dǎo)地位。

隨后在基礎(chǔ)電子、鋼鐵、造船以及白色家電、太陽(yáng)能和其他領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，并且突然間主導(dǎo)了電信設(shè)備、核能、國(guó)防和高速鐵路等復(fù)雜行業(yè)，投資者對(duì)這樣的技術(shù)成就給予了低估。

但到2024年底，中國(guó)因?yàn)檠杆籴绕鸪蔀槿蚱嚦隹诘念I(lǐng)導(dǎo)者而受到關(guān)注，中國(guó)企業(yè)向全球市場(chǎng)涌入了功能強(qiáng)大、外觀吸引的電動(dòng)車，價(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)有同類車型，引起了世界的關(guān)注。

在2025年，中國(guó)一周推出了世界首款第六代戰(zhàn)斗機(jī)，以及低成本的人工智能系統(tǒng)DeepSeek，下一個(gè)萬(wàn)億公司的名字是不是也已經(jīng)呼之欲出了？

—

責(zé)任編輯 | 羅英凡

圖片均來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

本文不構(gòu)成任何投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎

■ 免責(zé)聲明

本文涉及有關(guān)上市公司的內(nèi)容，為作者依據(jù)上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開(kāi)披露的信息（包括但不限于臨時(shí)公告、定期報(bào)告和官方互動(dòng)平臺(tái)等）作出的個(gè)人分析與判斷；文中的信息或意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資或其他商業(yè)建議，市值觀察不對(duì)因采納本文而產(chǎn)生的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。